2012/5/1 17:02

堅守者的收獲

從表面上看，價值投資者是一群保有浪漫主義情操的狂熱者，但實際上他們卻是務實到苛刻的現實主義者。每當他們看中的公司陷入困局的時候，他們都像一群誓與公司共存亡的狂熱者一般毅然決然的買入加倉。但每一次，他們卻都能笑到最后。

2007年5月8日，上證指數大漲109點，盤中漲停個股無數，可貴州茅臺卻高開低走，最后僅小漲1.13%；5月9日，上證指數又上漲63點，貴州茅臺索性逆勢大挫4.66%，收于92元，成交量比前一日放大3倍，成交量創下2006年以來的天量，當天共成交13.9億元，似有大資金在拋售。伴隨著貴州茅臺與大盤完全相悖的走勢，市場開始瘋傳，公司總經理喬洪被調查。茅臺怪異的走勢未有機會延續，5月10日公司便被上證所緊急停牌。隨后，喬洪被調查的事情被各大媒體反復關注。直至5月21日，貴州茅臺一紙公告，正面承認了喬洪被“雙規”的事實。

一時間，市場上對于茅臺的質疑聲洶涌而至。甚至于一向堅守茅臺陣地的部分基金也做好了“三十六計走為上”的打算。“那一刻我明白，增持茅臺的時刻到了。”但斌并未因為喬洪風波而降低對茅臺的評價，相反，一時間的市場波動被他認為是良好的吸籌機會。“當時我對茅臺作出這樣的評價，是出于我對茅臺管理層的認識，特別是我對掌門人季克良的認識。”

季克良，中國白酒界響當當的名字。“年輕時家庭困難，我一直想離開茅臺，申請寫了20年，始終沒獲批準。但現在，我的命運已和茅臺緊緊聯系在一起，趕也趕不走了！”回憶起自己在茅臺的歲月時，季克良常常發出這樣的感觸。這對于但斌等價值投資者來說，卻能聽出另一層意味。“貴州茅臺的另一個可貴之處是管理團隊的長期穩定。長期相處下來，我們能熟悉管理層的思路和做人處事的方法，這對于把握公司前景很有幫助。難以想象一家動不動就變更管理團隊的公司能貫徹同一種經營思路，而成為百年老店的。”在這一點上，翟敬勇與但斌持有同樣的觀點。在他看來，一個穩定而值得信賴的管理團隊是一家公司長期發展的基石。

事后，茅臺對危機的處理確實驗證了其管理理念的穩定性。茅臺在第一時間進行了人事調整，由袁仁國代行茅臺酒股份公司總經理職責。但茅臺的銷售政策卻被堅定的沿用。期間，茅臺的生產經營一直保持穩定。2007年報顯示，當年公司實現凈利潤28.31億元，較上年同期上漲83.25%。這樣一份優異的年報為茅臺的危機處理畫上了一個句號。

買一只能一直持有的股票

“你準備持有貴州茅臺多少時間？”這可能是但斌回答最多的問題之一。從2003年著手投資至今，但斌持有貴州茅臺已有七年。七年間，但斌和他的同事依然保持著每年兩到三次走訪茅臺的頻率。頻繁的接觸令但斌直至今日還在肯定著貴州茅臺的價值。“如果可以的話，我希望能一直持有。”

2010年初的茅臺正面臨業績增幅下滑的境地，市場上同時出現兩種截然而不的聲音——“任何點位賣出貴州茅臺都是正確的”、“任何點位買入貴州茅臺都是正確的”——質疑和追捧并舉。

在但斌看來，品牌優勢和壁壘決定茅臺依然擁有價值。雖然市場上慣于以巴菲特的投資標的可口可樂與貴州茅臺類比，但是但斌認為茅臺更像是時思糖果：“相比起時思糖果，茅臺的產業壁壘更高。”首先是產品生產方面，茅臺的生產工藝復雜，并且對周邊微生物生態環境高度依賴，加大了公司產品的稀缺性。其次是茅臺的品牌壁壘，作為高端白酒頂級品牌的制高點，茅臺未來成長空間廣闊。“十年前，一瓶茅臺的價格僅及現在價格的一半。那么，當前800-1100元左右的茅臺，何時能漲到2000元呢？在之前我們的研究預測中，認為它將再用一個十年達到這個價位。但是以現在的趨勢來看，或許要比我們預期的時間早很多。”

“以價值投資的角度來看，一家企業是否具備價值，并不在于它的股票在市場上能漲多少，而在于公司的業績是否能持續增長，公司是否愿意與投資者分享業績增長的成果。對于前者來說，茅臺當之無愧；對于后者來說，茅臺的價值更是顯露無遺。”翟敬勇對貴州茅臺的投資者回報理念深信不疑。自登陸A 股市場以來，貴州茅臺保有年年分紅的習慣，且近年來的分紅金額連創新高，特別是2008年度和2009年度，均派出每10股10元以上的高紅利。統計數據顯示，貴州茅臺于A股市場的融資總額達22.44億元，而總派現額達42.93億元。總派現額與總融資額之比達1.91。這一點，在整個滬深兩市，也是不多見的。

一直以來，在處理分紅與企業持續發展之間的關系上，往往需要公司的經營者進行博弈。而在貴州茅臺看來，這兩者并不相悖。貴州茅臺表示：“回饋股東、與股東分享公司成長帶來的收益是上市公司的一個基本準則，公司利益和股東利益從長遠來看是一致的，長期投資公司的投資者將分享到公司成長帶來的更多收益。貴州茅臺堅持每年向投資者進行豐厚的分紅，這是公司誠信經營和回報股東的最直接也是最有效的方式。”顯然，貴州茅臺管理層的這一觀點，將堅定投資者長期持有的信心。

(本文來源：上海證券報 作者：魏夢杰)